第二節(jié)　金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易

根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，將市場(chǎng)交易的組織形態(tài)劃分為三類：

(一)現(xiàn)貨交易

“一手交錢(qián)，一手交貨”。

(二)遠(yuǎn)期交易

遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來(lái)某時(shí)刻(或時(shí)間段內(nèi))按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易。

(三)期貨交易

期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。

期貨交易一般不進(jìn)行實(shí)際交割，而是在合約到期前進(jìn)行反向交易、平倉(cāng)了結(jié)。

【例題·多選題】根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，市場(chǎng)交易的組織形態(tài)有(　)。

A.金融互換

B.遠(yuǎn)期交易

C.現(xiàn)貨交易

D.期貨交易

『正確答案』BCD

『答案解析』根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，將市場(chǎng)交易的組織形態(tài)劃分為三類：(一)現(xiàn)貨交易(二)遠(yuǎn)期交易(三)期貨交易。

二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)

金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。由于采用了“一對(duì)一交易”的方式，交易事項(xiàng)可協(xié)商確定，較為靈活。

缺點(diǎn)：非集中交易同時(shí)也帶來(lái)了搜索困難、交易成本較高、存在對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)等缺點(diǎn)。

根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括：

(一)股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

包括單個(gè)股票的遠(yuǎn)期合約、一籃子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約三個(gè)子類。

(二)債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

主要包括定期存款單、短期債券、長(zhǎng)期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。

(三)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來(lái)日期交換支付浮動(dòng)利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。

(四)遠(yuǎn)期匯率協(xié)議

按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來(lái)日期買(mǎi)賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。

1.全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的債券遠(yuǎn)期交易，該交易在全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心進(jìn)行，中心為市場(chǎng)參與者債券遠(yuǎn)期交易提供報(bào)價(jià)、交易和信息服務(wù)，并接受中國(guó)人民銀行的監(jiān)管。

債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額10萬(wàn)元，交易單位為債券面額1萬(wàn)元。債券遠(yuǎn)期交易期限最短為2天，最長(zhǎng)為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。

為降低遠(yuǎn)期債券交易的違約風(fēng)險(xiǎn)，目前我國(guó)的交易規(guī)則還部分引進(jìn)了期貨的交易制度，允許交易雙方協(xié)商繳納一定數(shù)量的保證金。

2007年9月，中國(guó)人民銀行公布《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。

自2007年11月以來(lái)，人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率均為3個(gè)月期上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)。

除利率衍生品外，目前國(guó)內(nèi)主要外匯銀行均開(kāi)設(shè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，中國(guó)外匯交易中心開(kāi)展了人民外匯遠(yuǎn)期/掉期交易和外幣對(duì)遠(yuǎn)期/掉期交易。

同時(shí)，在新加坡、我國(guó)香港等地，還廣泛存在著不交割的人民幣遠(yuǎn)期交易。

三、金融期貨合約與金融期貨市場(chǎng)

(一)金融期貨的定義和特征

1.金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來(lái)某日期按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨合約的基礎(chǔ)工具是各種金融工具(或金融變量)，如外匯、債券、股票、股價(jià)指數(shù)等。換言之，金融期貨是以金融工具(或金融變量)為基礎(chǔ)工具的期貨交易。

(二)金融期貨的主要交易制度

1.集中交易制度

金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。

期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心。

2.標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約和對(duì)沖機(jī)制

期貨合約是由交易所設(shè)計(jì)、經(jīng)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后向市場(chǎng)公布的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進(jìn)行對(duì)沖，從而避免實(shí)物交收。實(shí)際上絕大多數(shù)的期貨合約并不進(jìn)行實(shí)物交割，通常在到期日之前即已平倉(cāng)。

3.保證金及其杠桿作用

設(shè)立保證金的主要目的是當(dāng)交易者出現(xiàn)虧損時(shí)能及時(shí)制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。

雙方成交時(shí)交納的保證金叫初始保證金。

4.結(jié)算所和無(wú)負(fù)債結(jié)算制度

結(jié)算所是期貨交易的專門(mén)清算機(jī)構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨(dú)立的公司形式組建。

所有的期貨交易都必須通過(guò)結(jié)算會(huì)員由結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而不是由交易雙方直接交收清算。

結(jié)算所實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日結(jié)算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤(pán)前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆交易成交時(shí)的價(jià)格作對(duì)照，計(jì)算每個(gè)結(jié)算所會(huì)員賬戶的浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個(gè)交易日為最長(zhǎng)的結(jié)算周期，對(duì)所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計(jì)算，并要求所有的交易盈虧都能及時(shí)結(jié)算，從而能及時(shí)調(diào)整保證金賬戶，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

5.限倉(cāng)制度

限倉(cāng)制度是交易所為了防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中和防范操縱市場(chǎng)的行為，而對(duì)交易者持倉(cāng)數(shù)量加以限制的制度。

6.大戶報(bào)告制度

以便交易所審查大戶是否有過(guò)度投機(jī)和操縱市場(chǎng)行為。

限倉(cāng)制度和大戶報(bào)告制度是降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，防止人為操縱，提供公開(kāi)、公平、公正市場(chǎng)環(huán)境的有效機(jī)制。

7.每日價(jià)格波動(dòng)限制及斷路器規(guī)則

為防止期貨價(jià)格出現(xiàn)過(guò)大的非理性變動(dòng)，交易所通常對(duì)每個(gè)交易時(shí)段允許的最大波動(dòng)范圍作出規(guī)定，一旦達(dá)到漲(跌)幅限制，則高于(低于)該價(jià)格的買(mǎi)入(賣出)委托無(wú)效。

除上述常規(guī)制度之外，期貨交易所為了確保交易安全，還規(guī)定了強(qiáng)行平倉(cāng)、強(qiáng)制減倉(cāng)、臨時(shí)調(diào)整保證金比例(金額)等交易規(guī)則，交易者在入市之前務(wù)必透徹掌握相關(guān)規(guī)定。

金融期貨與金融現(xiàn)貨相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)為：

(1)交易對(duì)象不同

金融現(xiàn)貨交易的對(duì)象是某一具體形態(tài)的金融工具，金融期貨交易的對(duì)象是金融期貨合約。

(2)交易目的不同

金融工具現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。

(3)交易價(jià)格的含義不同

現(xiàn)貨價(jià)格是實(shí)時(shí)的成交價(jià)，期貨價(jià)格是對(duì)金融現(xiàn)貨未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。

(4)交易方式不同

現(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割。期貨交易實(shí)行保證金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時(shí)擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。

【例題·單選題】關(guān)于現(xiàn)貨交易與期貨交易，下列表述錯(cuò)誤的是(　)。

A.期貨交易中，交易者需要在成交時(shí)擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具

B.現(xiàn)貨交易一般要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結(jié)算

C.成熟市場(chǎng)中，現(xiàn)貨交易通常也允許進(jìn)行保證金買(mǎi)入或賣空

D.期貨合約是通過(guò)做相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖而平倉(cāng)的

『正確答案』A

『答案解析』期貨交易中，交易者不需要在成交時(shí)擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。

(5)結(jié)算方式不同

以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動(dòng)。絕大多數(shù)的期貨合約是通過(guò)做相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖而平倉(cāng)的。

【例題·判斷題】在期貨交易中，大多數(shù)期貨合約是通過(guò)相反交易對(duì)沖了結(jié)。(　)

A.正確　　　B.錯(cuò)誤

『正確答案』A

『答案解析』絕大多數(shù)的期貨合約是通過(guò)做相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖而平倉(cāng)的。

【例題·多選題】與金融現(xiàn)貨相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)在(　)。

A.結(jié)算方式不同

B.交易對(duì)象不同

C.交易價(jià)格的含義不同

D.交易目的不同

『正確答案』ABCD

『答案解析』本題考查金融期貨與金融現(xiàn)貨相比的具體特征表現(xiàn)。

金融期貨與普通遠(yuǎn)期交易之間的區(qū)別：

(1)交易場(chǎng)所和交易組織形式不同

(2)交易的監(jiān)管制度不同

(3)金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的內(nèi)容可協(xié)商確定

(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)不同

(三)金融期貨的種類

按照基礎(chǔ)工具劃分：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨。

1.外匯期貨

外匯期貨又稱貨幣期貨，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

【例題·單選題】金融期貨中最先產(chǎn)生的品種是(　)。

A.股票指數(shù)期貨

B.外匯期貨

C.利率期貨

D.股票期貨

『正確答案』B

『答案解析』金融期貨中最先產(chǎn)生的品種是外匯期貨。外匯期貨交易產(chǎn)生：1972年芝加哥商業(yè)交易所(CME)所屬國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)率先推出。

2005年，芝加哥商業(yè)交易所推出了以美元、日元、歐元報(bào)價(jià)和現(xiàn)金結(jié)算的人民幣期貨及期貨期權(quán)交易，但是，由于人民幣匯率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，這些產(chǎn)品的交易并不活躍。

2.利率期貨

主要是各類固定收益金融工具，利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。

利率期貨產(chǎn)生于1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所(CBOT)。

【例題·單選題】率先推出外匯期貨交易的交易所是(　)。

A.美國(guó)證券交易所

B.堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所

C.紐約證券交易所

D.芝加哥商業(yè)交易所所屬的國(guó)際貨幣市場(chǎng)

『正確答案』D

『答案解析』1972年芝加哥商業(yè)交易所(CME)所屬國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)率先推出。

利率期貨品種：

(1)債券期貨：以國(guó)債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。1992年12月18日，上海證券交易所開(kāi)辦國(guó)債期貨交易，并于1993年10月25日向社會(huì)公眾開(kāi)放。 “3.27國(guó)債期貨事件”，主要是因?yàn)槠谪浗灰滓?guī)則不完善。1995年5月17日，證監(jiān)會(huì)暫停國(guó)債期貨試點(diǎn)。

目前交易所正積極籌備回復(fù)國(guó)債期貨交易。

(2)主要參考利率期貨：

常見(jiàn)參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(LIBOR)、香港銀行間同業(yè)拆放利率(HIBOR)、歐洲美元定期存款單利率和聯(lián)邦基金利率等等。

3.股權(quán)類期貨

股權(quán)類期貨：以單只股票、股票組合、股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。

(1)股指期貨

股票價(jià)格指數(shù)期貨是以股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)變量的期貨交易。

1982年，美國(guó)堪薩斯期貨交易所正式開(kāi)辦世界上第一個(gè)股票指數(shù)期貨交易。

2006年9月8 日，中國(guó)金融期貨交易所正式成立。

(2)單只股票期貨

(3)股票組合期貨：以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨。是金融期貨中最新的一類， 2011年后，由于這些合約交易不活躍，芝加哥商業(yè)交易所已經(jīng)停止交易。

(四)滬深300股指期貨

1.中國(guó)金融期貨交易所。中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意、中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的中國(guó)首家公司制交易所，注冊(cè)資本為5億元人民幣。股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，公司設(shè)董事會(huì)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，并行使股東大會(huì)授予的權(quán)力。

中國(guó)金融期貨交易所實(shí)行結(jié)算會(huì)員制度，會(huì)員分為結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員。

2010年1月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意中國(guó)金融期貨交易所組織股票指數(shù)期貨交易;2010年4月16日，首份合約正式上市交易。至2010年年末，全年成交合約45873295手，成交金額410699億元，已成為中國(guó)和全球最大的單個(gè)衍生產(chǎn)品合約之一。

2.滬深300股指期貨合約。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)金融期貨交易所首個(gè)股票指數(shù)期貨合約為滬深300股指期貨合約(見(jiàn)表5—7)。

表5-7滬深300股指期貨合約

合約標(biāo)的 滬深300指數(shù)

合約乘數(shù) 每點(diǎn)300元

報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn)

最小變動(dòng)價(jià)位 0.2點(diǎn)

合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月

交易時(shí)間 上午：9：15—11：30，下午：l3：00一15：15

最后交易日交易時(shí)間 上午：9：15—11：30，下午：l3：00一15：00

每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的士10%， 【補(bǔ)充】首日20%

最低交易保證金 合約價(jià)值的12%

最后交易日 合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定節(jié)假日順延

交割日期 同最后交易日

交割方式 現(xiàn)金交割

交易代碼 IF

上市交易所 中國(guó)金融期貨交易所

選擇滬深300指數(shù)用為中國(guó)金融期貨交易所首個(gè)股票指數(shù)期貨標(biāo)的，主要考慮了以下三個(gè)方面：

第一，滬深300指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率高，主要成分股權(quán)重比較分散，有利于防范指數(shù)操縱行為。

第二，滬深300指數(shù)成分股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、健康護(hù)理、金融、信息技術(shù)、電訊服務(wù)、公共事業(yè)10個(gè)行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對(duì)均衡，使得該指數(shù)能夠較好地對(duì)抗行業(yè)的周期性波動(dòng)。

第三，滬深300指數(shù)的編制吸收了國(guó)際市場(chǎng)成熟的指數(shù)編制理念，有利于市場(chǎng)發(fā)揮和后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新。

3.股指期貨投資者適當(dāng)性制度。

4.交易規(guī)則。

(1)分類編碼。

(2)保證金。

(3)競(jìng)價(jià)交易。

(4)結(jié)算價(jià)。

(5)漲跌幅限制。股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10%。季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)的±20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度;上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的士20%。

(6)持倉(cāng)限額和大戶報(bào)告制度。進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號(hào)某一合約單邊持倉(cāng)限額為l00手;某一合約結(jié)算后單邊總持倉(cāng)量超過(guò)l0萬(wàn)手的，結(jié)算會(huì)員下一交易日該合約單邊持倉(cāng)量不得超過(guò)該合約單邊總持倉(cāng)量的25%;套利和套期保值者持倉(cāng)限額另行規(guī)定。交易所實(shí)行大戶持倉(cāng)報(bào)告制度。交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，公布持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。

(7)若干重要風(fēng)險(xiǎn)控制手段。交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況采取提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制開(kāi)倉(cāng)、限制出倉(cāng)、限期平倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強(qiáng)制減倉(cāng)或者其他風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

(五)金融期貨的基本功能

1.套期保值功能

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》的定義，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵消被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。

利用金融期貨進(jìn)行套期保值，就是通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)建立相反的頭寸，從而鎖定未來(lái)現(xiàn)金流或公允價(jià)值的交易行為。

(1)套期保值原理

期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動(dòng)趨勢(shì)大致相同;而且，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格在走勢(shì)上具有收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格將逐漸趨同。

若同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時(shí)不論現(xiàn)貨價(jià)格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。

(2)套期保值的基本做法

套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣出某種金融工具的同時(shí)，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰祝云谠谖磥?lái)某一時(shí)間通過(guò)期貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目的。

套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值。二是空頭套期保值。

由于期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因此，套期保值者很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進(jìn)行套期保值操作，則不能完全鎖定未來(lái)現(xiàn)金流，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)稱為“基差風(fēng)險(xiǎn)”。(基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格)

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