債券投資決策

(一)債券投資的風險

1.違約風險：債券的發行人不能履行債券條款規定的義務，無法按期支付利息或償還本金的風險。

【提示】政府債券可看作無違約風險的債券。

2.利率風險：由于市場利率的變化引起債券價格(反向)變動而導致損失的風險。市場利率上升時，債券市場價格下降;反之，則上升。

3.流動性風險：債券是否能夠順利地按照目前合理的市場價格出售的風險。

4.通貨膨脹風險：由于通貨膨脹導致的債券利息以及到期兌現取得的現金購買力降低的風險。

(二)債券的估值

1.債券估值的基本原理

(1)債券價值是其持有期間各期現金流入(票面利息及到期歸還的本金)按市場利率(必要報酬率)折現的現值合計。

(2)若：債券價值≥債券市價，則可以購入債券，獲得超過市場利率(必要報酬率)的預期收益率，即債券價值是投資者所能接受的最高買價。

2.每期支付利息、到期歸還本金的債券估值模型

(1)現金流量分布：持有期內，各期期末可獲得等額的票面利息I(普通年金形式的系列現金流量)，到期時可獲得面值的償還額F(一次性現金流量)。

(2)估值模型：V=I×(P/A,K,n)+F×(P/F,K,n)

【提示】

①債券估值模型中的折現期數(付息總期數)n是指債券的持有期間，即投資者取得債券開始至債券到期日的時間長度。

②分期付息債券估值模型中，計息周期與折現周期相同。即票面利率與市場利率同為一年復利m次的年利率(m代表債券一年中付息的次數)，相應地，債券的持有期間應按照債券的計息周期數計算，折現率K應為“市場利率/m” 。

3.每期計算利息，到期一次性支付全部利息并歸還本金的債券估值模型

(1)現金流量分布：只在債券到期日一次性獲得債券的單利本利和=面值×(1+票面利率×債券期限)。

(2)估值模型：V=F×(1+i×n)×(P/F,K,n)

【提示】這里假設投資者自發行日取得債券并持有至到期。

4.零息債券估值模型

(1)現金流量分布：沒有定期和定額的利息計算和支付，只在到期日支付票面金額。

(2)估值模型：V=F×(P/F,K,n)

【示例】某企業欲購買一種債券，其面值是1000元，3年后到期，到期時只付本金，債券的市場利率為4%。則該企業對該債券的估值為：

V=1000×(P/F,4%,3)=889(元)

(三)債券投資收益率的估計

1.債券投資收益率的含義

債券投資的內部報酬率(IRR)，若債券投資的內部報酬率≥必要報酬率(市場利率)，則該債券可以投資。

2.計算方法

令：債券投資的凈現值=債券持有期間各期現金流入現值-債券市價=0，求解折現率。——計算方法與投資項目的內部報酬率相同，參見“項目投資決策”。

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